来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝ong>关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝)通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额(é)外的(de)政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度(dù)上适合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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