4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(ji一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币ù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所指示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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