金(jīn)融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看(kàn)待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要(yào)是(shì)阶段性的(de)，当前中国经济不存在(zài)通(tōng)缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)CPI的(de)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了(le)食品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受(shòu)到(dào)世界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字影响，国六B的排放标准在(zài)今(jīn)年(nián)7月份切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大(dà)，带(dài)动(dòng)了价格的(de)下(xià)行。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的(de)状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏(piān)低(dī)的(de)，很(hěn)重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随(suí)着服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求带动增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到(dào)世(shì)界经济恢复乏(fá)力影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格(gé)出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是(shì)随(suí)着国(guó)内经济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行(xíng)发布的一季(jì)度货币(bì)政(zhèng)策报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水平(píng)处于温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副(fù)产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的(de)转化受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨，对(duì)今年也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基(jī)数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季(jì)度(dù)GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经济内生动(dòng)力(lì)也在增强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济(jì)总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由需求(qiú)驱(qū)动，物价(jià)跟随需求变化而变(biàn)化(huà)，使(shǐ)得(dé)物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修(xiū)复(fù)，对(duì)价(jià)格的提振(zhèn)尚(shàng)不明(míng)显，使得物(wù)价指标低(dī)位(wèi)徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化(huà)领先经(jīng)济2个季(jì)度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济(jì)在(zài)2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定(dìng)空(kōng)转较(jiào)为常见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资(zī)金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去(qù)年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业(yè)；相较(jiào)之下(xià)，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居(jū)民信贷一(yī)度拖(tuō)乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字累社融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支(zhī)持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资表现(xiàn)显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在(zài)1季度(dù)有所(suǒ)扩大(dà)。但(dàn)房(fáng)地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被(bèi)过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存(cún)在，使得(dé)大家容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活(huó)动(dòng)多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费(fèi)动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复(fù)持续(xù)性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修(xiū)复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的(de)修复(fù)出现一(yī)些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高(gāo)能级(jí)城市(shì)地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利(lì)于需(xū)求释放、形(xíng)成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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