2022年是(shì)国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司研究院的数据显示(shì)，光伏设备产(chǎn)业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大板块(kuài)，分(fēn)别是(shì)上游的(de)硅(guī)料硅片生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结(jié)构整体呈(chéng)现(xiàn)金字(zì)塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业净增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企业(yè)总体利润贡献(xiàn)度(dù)小(xiǎo)，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增(zēng)加，结合对(duì)企业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏设备的(de)上(shàng)游将迎(yíng)来降(jiàng)价(jià)与(yǔ)去库(kù)存阶(jiē)段，这对于(yú)中下游企业来(lái)说意味着原(yuán)材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市(shì)公司(sī)的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累(lèi)计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与之同步的(de)是(shì)上(shàng)市企业(yè)经营规模(mó)不(bù)断(duàn)扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端(duān)产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不(bù)应求(qiú)的(de)状态(tài)，年内(nèi)累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业归(guī)母净利润增(zēng)速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结果(guǒ)参差不(bù)齐，上游硅(guī)料硅片享受(shòu)到光伏产业的(de)红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上(shàng)游的硅料硅片2020年(nián)毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛(máo)利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于供不(bù)应(yīng)求背景(jǐng)下的涨价。作为(wèi)光伏刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音设备行(xíng)业的(de)原材料方，硅料硅片(piàn)板块(kuài)可(kě)以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是上半年硅片价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价(jià)双(shuāng)升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的企业(yè)容易形成规模(mó)效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平(píng)均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全(quán)能源(yuán)2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)2022年累计归母净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下(xià)游板块2022年(nián)毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势，45家企业(yè)平(píng)均(jūn)毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后(hòu)，是(shì)中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿(yì)元(yuán)，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献没(méi)有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数(shù)据来(lái)看，中下(xià)游(yóu)领域的光伏(fú)加工设(shè)备和(hé)逆变器(qì)毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件成(chéng)为毛(máo)利(lì)率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料(liào)涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福莱(lái)特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变(biàn)器全球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全(quán)球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度(dù)放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价(jià)格(gé)自高位走出下(xià)行趋(qū)势，行业格局(jú)将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片(piàn)价(jià)格下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属工业协会硅(guī)业(yè)分会公布的最新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也可看出硅(guī)片(piàn)价格(gé)下跌对上游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度(dù)存货周转率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言(yán)都有明显下行趋(qū)势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

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　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人(rén)士(shì)认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短期供过(guò)于求的局面，在清理(lǐ)库(kù)存的阶段下，硅片价格还(hái)有进(jìn)一步(bù)下行(xíng)空间。这对于(yú)光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光伏(fú)加工设(shè)备(bèi)等对(duì)中下游板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制(zhì)原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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