4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿地(dì)及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

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　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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