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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油(幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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