5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融(rón为什么懂手机的人都不用华为g)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布(bù)局央(yāng)国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和(hé)板块带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中为什么懂手机的人都不用华为变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chén为什么懂手机的人都不用华为g)。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务(wù)导向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉(shè)及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估值判断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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