金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看(kàn河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话)得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的(de)服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够(gòu)逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情(qíng)前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金(jīn)融(róng)统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回(huí)到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他(tā)不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债(zhài)表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业家信(xìn)心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研(yán)究所(suǒ)副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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