金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个岗一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱pan>位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或(huò)供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素(sù)，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸显。

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