金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好)也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好债务风险的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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