4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存(cún)fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式在较大(dà)不确(què)定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务上限(xfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式iàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机以及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不(bù)排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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