近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要(yào)产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程(chéng)中的(de)关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原(yuán)来(lái)不(bù)只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的(de)电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的(de)纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销售(shòu)内容(róng)为(wèi)磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行(xíng)业客户(hù)外(wài)，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等(děng)其(qí)他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的(de)磷酸(suān)产品等级(jí)实际(jì)为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的(de)营业收入(rù)分(fēn)别(bié)为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成电(diàn)路客户的产品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提(tí)升，且(qiě)公(gōng)司(sī)根据部(bù)分产(chǎn)品原(yuán)材(cái)料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛(máo)利(lì)率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未(wèi)来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集(jí)团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权(quán)存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核阶段的合(hé)合(hé)信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福(fú)电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一(yī)提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的(de)投后(hòu)估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经(jīng)常(cháng)性关联采购(gòu)金额（不(bù)含建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额(é)的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发(fā)集(jí)团合(hé)并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公司主营业(yè)务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申(shēn)报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表(biǎo)示(shì)，归母(mǔ)净利(lì)润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需(xū)变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则(zé)公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴(xīng)发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴(xīng)发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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