来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统(tǒn许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校g)性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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