2022年是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶(fú)持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归(guī)母净利润不断增(zēng)长(zhǎng)，但行业(yè)内上(shàng)中下(xià)游板块的盈利能(néng)力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利(lì)参(cān)差不齐。光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下(xià)游的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材和(hé)光伏电(diàn)池组件。利润(rùn)结构(gòu)整体呈(chéng)现金(jīn)字塔结构，上游(yóu)板块(kuài)处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企业(yè)间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预(yù)期(qī)增加，结(jié)合对企(qǐ)业(yè)经营数据(jù)变(biàn)化的(de)分析，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备的上游将(jiāng)迎来降价与去库(kù)存(cún)阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业(yè)来说意味着原材料(liào)成本得到(dào)控制，利于企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶(fú)持力度(dù)。金融界上市公(gōng)司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后(hòu)，与之同步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面(miàn)来看，根据国家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来(lái)看，2018年(nián)光(guāng)伏设备(bèi)行业实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归母净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭(xù)股份2022年实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实(shí)现(xiàn)电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增(zēng)长20个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发(fā)现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红(hóng)利，行(xíng)业有竞争壁(bì)垒，参与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设(shè)备行业毛(máo)利(lì)率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首(shǒu)先是源于(yú)供不应(yīng)求背景下(xià)的涨价(jià)。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)可以(yǐ)形容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大(dà)，但(dàn)从2020年(nián)以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位(wèi)。特别(bié)是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多(duō)硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著，进而带(dài)动毛(máo)利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市(shì)公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归(guī)母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅(guī)片企业归(guī)母净(jìng)利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均毛(máo)利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中(zhōng)下(xià)游领域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利(lì)率3年来(lái)基本(běn)持平(píng)，而(ér)光伏辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电(diàn)池(chí)组件成为毛(máo)利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿晶(jīng)光(guāng)电毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这一(yī)板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原(yuán)材(cái)料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利(lì)率下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司(sī)去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内(nèi)卷二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥”是行业(yè)写照，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅(guī)片价(jià)格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中国(guó)有(yǒu)色金(jīn)属工业协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最新数(shù)据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经(jīng)营数据也可(kě)看出硅片价(jià)格(gé)下跌(diē)对上游公司盈(yíng)利的影(yǐng)响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一(yī)季度存货周转率数(shù)据(jù)发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说(shuō)明(míng)当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助(zhù)。

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