金融界5月16日消息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局(jú)如(rú)何看待未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻发(fā)言(yán)人(rén)、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶段性的(de)，当(dāng)前中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠(huì)补贴政策(cè)去年(nián)底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波动会(huì)比较大，看价格总体的(de)状况，更重要的(de)还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价(jià)格(gé)回(h黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆uí)升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受到国内外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走低、国内石油(yóu)、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足(zú)。经(jīng)济(jì)恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放(fàng)，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复(fù)中，部(bù)分(fēn)工业品价(jià)格短(duǎn)期(qī)下行(xíng)情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发(fā)布的一季(jì)度货币政策报告也提(tí)及通缩。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来(lái)物(wù)价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主(zhǔ)要(yào)与供需(xū)恢复时间差和基(jī)数效应有关(guān)。我国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个(gè)过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化(huà)受收入(rù)分配分化、收入预期不(bù)稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效(xiào)应，去(qù)年二季度(dù)受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今(jīn)年(nián)二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效(xiào)应将进一(yī)步显现(xiàn)，市(shì)场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续(xù)负增(zēng)长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国物(wù)价(jià)仍(réng)在(zài)温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不符合(hé)通(tōng)缩(suō)的(de)特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平(píng)衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波(bō)动(dòng)的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回(huí)落来评判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使(shǐ)得(dé)物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的(de)回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活(huó)动(dòng)相关服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类(lèi)似(shì)特征；有(yǒu)所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过(guò)往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生(shēng)自去(qù)年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累(lèi)总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠(kào)企(qǐ)业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派(pài)生带来的经(jīng)济效(xiào)应(yīng)不(bù)同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行(xíng)为的支(zhī)持(chí)已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制(zhì)造(zào)业(yè)，而房地产相关融(róng)资(zī)显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观(guān)数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出(chū)行和(hé)企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循(xún)环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大(dà)周期(qī)向下已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善，利(lì)于需(xū)求(qiú)释放、形(xíng)成供(gōng)需(xū)“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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