文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，R昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县MBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

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　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房贷(dài)利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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