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两丈等于多少米申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有两丈等于多少米对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下行(xíng)、两丈等于多少米美元下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协(xié)议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人(rén)民(mín)银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％，高速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回(huí)升(shēng) 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开始？