金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自(买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜zì)强以欧美发(fā)达买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜国(guó)家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求回升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了(le)服务(wù)业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在传统(tǒng)周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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