来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽(冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗qì)车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造业外贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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