金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的(de)国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)202奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒0年(nián)开始的金融让(ràng)利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压(yā)的情<奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气(qì)延(yán)续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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