金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府(fǔ)通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全(quán)独(dú)立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢)力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获(huò)得(dé)收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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