近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子(zi)。例(lì)如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的(de)问题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确(què)定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投资者美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思需要(yào)一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价(jià)的额(é)外推(tuī)动力。

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