调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方(fāng)面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂(liè)差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美(měi)国的(de)加息预期，需求羸(胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗léi)弱，市场对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗(guó)调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支(zhī)撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得市(shì)场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)处于(yú)往年同期(qī)高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖(tuō)累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致了(le)美(měi)亚(yà)套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往(wǎng)美(měi)国，原料(liào)端(duān)紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季(jì)下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二(èr)季(jì)度(dù)调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了(le)长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高(gāo)度(dù)将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库存(cún)低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的(de)不确(què)定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背(bèi)景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原(yuán)油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库(kù)力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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