4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关(guān)行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹(shí)工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的(de)职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落(luò)速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农(nóng)就业超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等(děng)区域银(yín)行股价(jià)大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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