近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过(guò)程(chéng)中的(de)关键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获(huò)得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户(hù)竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产(chǎn)过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)还与第(dì)二(èr)大(dà)股东有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿电子(zi)化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户(hù)外(wài)，还销(xiāo)售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要(yào)求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等(děng)级实(shí)际(jì)为(wèi)符(fú)合你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名食品级要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过(guò)前期(qī)会(huì)计差错(cuò)更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如兴福(fú)电子(zi)原(yuán)报(bào)表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的同行业可比公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴福(fú)电子(zi)在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认证(zhèng)及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨情况适时调(diào)高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公司(sī)兴发集(jí)团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在(zài)可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是(shì)没(méi)有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的(de)企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电(diàn)子(zi)达到的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的(de)是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集(jí)团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业(yè)务的(de)主体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应(yīng)用(yòng)领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度营业(yè)收(shōu)入(rù)为65.71亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表(b你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名iǎo)示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末(mò)，草甘(gān)膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行(xíng)业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价(jià)格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市场需你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名(xū)求总体良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第(dì)一季(jì)度的(de)9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学(xué)品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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