5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多(duō)位投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板(bǎn)块带来增量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的(de)个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎ几十块钱的阿富汗玉是真的吗n)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少(几十块钱的阿富汗玉是真的吗shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融(róng)通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调研(yán)的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代(dài)特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会(huì)并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实(shí)施(shī)是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等要(yào)素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的(de)重大意(yì)义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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