来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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