来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

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　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依(yī)然(rán)会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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