金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办今日(rì)上午举行(xíng)4月(yuè)份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现(xiàn)均(jūn)弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些(xiē)？国(guó)家统计局(jú)如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当前(qián)价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素国民党任公是指谁，任公指的是什么影(yǐng)响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)下行，也带(dài)动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份(fèn)切(qiè)换(huàn)，车(chē)企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨周期等(děng)因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的(de)，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未(wèi)来随着服(fú)务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价(jià)格(gé)回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗(zōng)商(shāng)品价格与国际市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世(shì)界经济(jì)恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格(g国民党任公是指谁，任公指的是什么é)走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制(zhì)品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影(yǐng)响还会持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价(jià)格短期(qī)下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报(bào)告也(yě)提及通(tōng)缩。报告(gào)提到(dào)，我(wǒ)国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)处于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间差(chà)和基数(shù)效应有(yǒu)关(guān)。我(wǒ)国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品(pǐn)生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数(shù)效应，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要(yào)看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市(shì)场机制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供(gōng)需(xū)缺口有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前(qián)我国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期(qī)波(bō)动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落来评判(pàn)经(jīng)济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhō国民党任公是指谁，任公指的是什么ng)前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年(nián)基(jī)数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是非(fēi)银(yín)金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而(ér)房地(dì)产相关融资拖(tuō)累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来(lái)的经济效应(yīng)不同过(guò)往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的(de)消费(fèi)修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业(yè)招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地(dì)产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地(dì)产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但(dàn)小(xiǎo)周期(qī)超调(diào)后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚(péng)改加(jiā)码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市需求。

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