原(yuán)本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着(zhe)白(bái)酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化(huà)加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线(xiàn)全价(jià)格(gé)带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正在加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是(shì)我们发(fā)现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台(tái)供(gōng)不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区域中分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗小(xiǎo)企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互(hù)动平(píng)台回答投(tóu)资(zī)者关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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