公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家基金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的(de)券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立(lì)的(de)资金账(zhàng)户无需实际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交易额(é)度的前(qián)端验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交易(yì)通(tōng)过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行(xíng)客(kè)户(hù)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账的步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式(shì)下资金(jīn)分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一方面，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸(xī)引(yǐn)力，相(xiāng)比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留存(cún)在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务(wù)机构(gòu)客户(hù)的(de)能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然(rán)是(shì)目前公(gōng)募基金结算的(de)主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数限度的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品类(l2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数èi)型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆(lù)续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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