文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)嗤笑的意思、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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