原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增(zēng)长依然(rán)是(shì)白酒行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外(wài)部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的一(yī)个共(gòng)同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产(chǎn)业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端(duān)产品销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产(chǎn)品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利(lì)润累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在(zài)省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多(du小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式ō)方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是(shì)我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的(de)看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复(fù)以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关(guān)系互动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式(shì)不争的事(shì)实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然(rán)需要时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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