核心观点:在(zài)当前经济恢复的不确定性(xìng)下，高股息策略有望以其确(què)定的股息(xī)收入和(hé)较高的安全边际为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供不错的收益。而(ér)基本面(miàn)稳健，分红率(lǜ)高(gāo)而稳定，估值处于历史低位，银(yín)行板块将成为(wèi)高股息策略的(de)理想(xiǎng)增(zēng)配板块。

　　高股(g为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别ǔ)息(xī)策略是以股息(xī)率为投(tóu)资要素，选择股息率较高的股票并长期持有(yǒu)的(de)投资策略。高股息率一方面意味着公司有较高的(de)股利(lì)支付率，投(tóu)资者每(měi)年可以获(huò)得较高的股利收(shōu)入(rù)作为绝对(duì)收(shōu)益，另一(yī)方(fāng)面意味着公(gōng)司(sī)估值较低，为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别因此具备一(yī)定的(de)安(ān)全边际，而且投资的成本(běn)相(xiāng)对(duì)较(jiào)低，长期持(chí)有还可以节税。从历史表现上来看，高股息策略(lüè)的(de)安全性(xìng)较高，在市场下行阶段(duàn)更加抗(kàng)跌，防御性更强(qiáng)。从当前宏(hóng)观经(jīng)济的角度来(lái)看(kàn)，疫(yì)情三年后经济恢复仍然有较大的(de)不确定性(xìng)；从大类资产(chǎn)的投(tóu)资(zī)收益来看，目前可投资的资产(chǎn)不多(duō)，收益率(lǜ)在下行(xíng)。因此以银行板块为代表的高股息策略有(yǒu)望取得相对不错的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好的收(shōu)益就需要满足以下几个条件：1）在分子部分也就是股息(xī)端需要有一贯较(jiào)高而(ér)且(qiě)稳定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提(tí)就是行业基本面需要稳定(dìng)；3）在分母部分也就是股价端(duān)估值(zhí)低，因此安全边际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好(hǎo)有(yǒu)一(yī)定的成长性，股价(jià)有进(jìn)一步提升(shēng)的可(kě)能

　　而银行板(bǎn)块(kuài)恰(qià)好满足以上条件(jiàn)：1）上市银行过去三年的现(xiàn)金分红率整体都在24％以上，其中大行(xíng)最高(gāo)，其次是股份行和城商行，农(nóng)商行相对低一些。2）银(yín)行高分红的(de)背(bèi)后也离不开经(jīng)营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资产重定价的(de)情况下能够保持(chí)正(z为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别hèng)增殊为不易。上市银(yín)行整体净利(lì)润(rùn)同(tóng)比+2.3％，行(xíng)业利润增速高于营收，拨备与(yǔ)税(shuì)收优惠共(gòng)同贡献利润释(shì)放(fàng)。预计随(suí)着(zhe)大(dà)行(xíng)重定价的压(yā)力(lì)过去以及二(èr)三季度(dù)农商行小微投(tóu)放旺季的(de)到来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银行存款利(lì)率的下行和理财资金赎回的趋缓也会使得(dé)负债成本有望进一(yī)步下行，净息(xī)差预(yù)计会在(zài)下(xià)半年提升(shēng)。资产质(zhì)量(liàng)方面银行板块处于历史较优水平，上市银行不良率继续环比(bǐ)下降，基本处在2014年来(lái)历史低(dī)位，拨备覆盖(gài)率(lǜ)维持在245％的高位。3）目前银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各(gè)个(gè)板块(kuài)中最(zuì)低的(de)。而从2010年(nián)到现(xiàn)在(zài)的历史(shǐ)数据来(lái)看，银行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块的配置安全(quán)边际(jì)和性价比较好，作为低(dī)且稳定的(de)分母也保证了其比较高(gāo)的股(gǔ)息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监管开始提出中特估(gū)后有比较不错(cuò)的(de)表现，国资持股比(bǐ)例和今年以(yǐ)来的涨(zhǎng)幅也有43％的正相(xiāng)关性，中特估有望为投资者(zhě)带来(lái)除稳定股(gǔ)息收益外(wài)的附(fù)加资本利得(dé)。

　　风险提示事件：经济下滑超预期(qī)，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要(yào)选自中(zhōng)泰(tài)证券研究所研(yán)究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收(shōu)益(yì)的(de)溢价(jià)》

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