文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了)主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要(yào)有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速(sù)出(chū)现回(huí)升，其他(tā)13个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的(de)增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于(yú)国(guó)内汽车销(xiāo)售量的(de)提升(shēng)和(hé)汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化(huà)学(xué)制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对(duì)较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业企业(yè)利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历史来(lái)演绎(yì)的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析(xī)》报告(gào)，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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