有了钠电消息(xī)催(cuī)涨股价的前(qián)车在前，传(chuán)艺科技(jì)开始(shǐ)有意无意(yì)地“主动”披露钠电(diàn)项目进展，而公司股价(jià)也(yě)往(wǎng)往在(zài)公(gōng)告披露(lù)后录得大(dà)幅上涨。去(qù)年12月5日盘中，公司(sī)股价(jià)一度(dù)摸高至54.44元(yuán)/股(gǔ)，相较于(yú)跨界钠电池(chí)前10元/股左右(yòu)的(de)温吞股价(jià)，不到半年的时(shí)间已翻了逾5倍。

　　但此后(hòu)，公司股价开(kāi)始掉头向下，无论其如何发布“利好”消息，股价也再难掀大(dà)风(fēng)浪(làng)，反而随着(zhe)时间(jiān)的推移，迅(xùn)速回落(luò)。截至4月20日收盘(pán)，报(bào)28.14元/股，4个多月时间(jiān)已(yǐ)经较(jiào)高点腰斩。

　　值得(dé)一提(tí)的是(shì)，由于在2022年(nián)6月(yuè)23日盘后(hòu)，公司迫(pò)切召开电话会并在《投资者(zhě)关系活动记录表》中对(duì)外(wài)发布钠(nà)电(diàn)池业务(wù)未来(lái)规划、技(jì)术(shù)水平等涉及公司(sī)经(jīng)营的重大(dà)信(xìn)息(xī)，但直至2022年(nián)7月9日(rì)才(cái)正式通(tōng)过《关于对深圳证券交(jiāo)易所关注函回(huí)复(fù)的公告》补充披露相关(guān)事项，传(chuán)艺科技及公司(sī)董(dǒng)事长兼总经理邹(zōu)伟民(mín)、时(shí)任董秘许(xǔ)小丽还遭(zāo)深交所通(tōng)报(bào)批评。

　　产能“大跃进”，钱从哪里(lǐ)来？

　　回看传艺科(kē)技股价“过山车”式上下，背后纵有(yǒu)游资推波助澜，但归根(gēn)结底还是其资(zī)金(jīn)有限与钠电产能规划“大跃进”不匹配无法让市场信(xìn)服(fú)造成的。

　　根据(jù)公司定(dìng)增(zēng)预案(àn)，钠电(diàn)池二期5.5GWh项目建成后，公司产能将达到10GWh。而根据公(gōng)司此(cǐ)前对(duì)交易所回(huí)复函和(hé)2023年度定增(zēng)预(yù)案，公司规划的10GWh钠电池(chí)项目的投资成(chéng)本约54亿元(yuán)。其(qí)中，土地购(gòu)置及(jí)厂房成本(běn)约(yuē)4亿元，10GWh产能需投入的装修及设备成本约50亿元(yuán)。

　　实际上，传(chuán)艺科技(jì)规(guī)划(huà)的(de)钠电产能远不止这公告出来的10GWh。据传艺钠(nà)电官微消息(xī)，公(gōng)司(sī)董事长邹(zōu)伟(wěi)民4月16日在公开(kāi)场合演讲时提到(dào)，“2022年7月，公司决定，发(fā)挥(huī)资金优势，投资(zī)50亿(yì)元，新征410亩土地，用30个月的时(shí)间，新上钠(nà)离(lí)子电池全供应链(liàn)项目，逐步形成年产3万吨正极材(cái)料、4万吨负极(jí)材料、18GWh钠离子电池、15万吨电解液(yè)的(de)生产能力；2022年10底，中试线已经竣工投产；目前，4.5GWh量产线已经开始试产(chǎn)试销，6月底有望(wàng)批量生产。”

　　邹伟民公开演讲时提到的(de)钠(nà)电产能规划，来源：传艺钠电官微

　　若按(àn)邹伟民的说法，传艺科(kē)技在上述的54亿元资(zī)金(jīn)外，还需(xū)要更多(duō)资金，仅另外8GWh钠电池就需要40亿元的投(tóu)入。

　　但现(xiàn)实(shí)是，传艺科技主(zhǔ)营式微，年(nián)赚1亿元的盈利(lì)水平显然难以撬(qiào)动动辄几十亿的项目。

　　传艺科(kē)技主营输入类设备和印制(zhì)电(diàn)路板(bǎn)（PCB）两大类消(xiāo)费电(diàn)子(zi)零(líng)组(zǔ)件，具体包括笔记本/台式机(jī)电脑键盘、触控模(mó)组和(hé)鼠标等(děng)输入类设备及通讯用板、消费(fèi)电子、计(jì)算机用板等(děng) PCB 产品。

　　2017年上(shàng)市以来公司经营规模不断扩大，营收从2017年的6.69亿(yì)元起步，逐年递(dì)增(zēng)，到(dào)2022年达到19.99亿元，翻(fān)了近3倍。但盈(yíng)利并未同步(bù)，上市当(dāng)年(nián)公司归母净(jìng)利润就下滑13.60％，只有(yǒu)7776.63万(wàn)元。之后(hòu)随着行业式(shì)微，公司盈利水平起起伏伏，到(dào)2022年也仅1.15亿元，相较于2017年仅增(zēng)长了47.90％。而(ér)早在2016年，公(gōng)司盈利就已经达到了(le)9000万元，净(jìng)利润增长乏力可(kě)见一斑。

　　传艺科(kē)技业绩(jì)变动情况，来源：wind

　　盈(yíng)利陷(xiàn)入瓶颈(jǐng)，账上的资金也并不(bù)宽裕。2022年，公司经营活动产(chǎn)生的现金流量净额4.46亿元；截至去年(nián)末，公司(sī)货币资金仅2.87亿(yì)元(yuán)，短期借款8.41亿元(yuán)；应收账款5.90亿元，应(yīng)付账款4.56亿元。

　　那(nà)两年半(bàn)内要拿(ná)出(chū)54亿元乃(nǎi)至(zhì)94亿元以上的资(zī)金投(tóu)资(zī)钠电(diàn)，钱从哪(nǎ)里来？

　　在2022年7月9日给(gěi)深交所(suǒ)的(de)回函中，传艺(yì)科技曾详细披露过2GWh项(xiàng)目(mù)资金(jīn)来源(yuán)：截至(zhì)2022年5月31日，公司可(kě)用于钠离(lí)子电池(chí)项目的自有资(zī)金仅1.61亿(yì)元，银行授信未使用额度10.27亿元，足见其在投资钠电项目时自有(yǒu)资金的“捉襟见肘”。

　　来源：传艺科(kē)技给深(shēn)交所的回函(hán)

　　很明显，一开(kāi)始规划的一期2GWh产(chǎn)能(néng)，传艺科技就是(shì)准备靠银行贷款(kuǎn)解(jiě)决(jué)。后一期产能增加到4.5GWh，投资额增加10亿元左右(yòu)，同样仰仗银行贷(dài)款。今年3月30日公司公告称，传艺科技(jì)及子公(gōng)司(sī)拟向工商银行、农业银行等组(zǔ)成的联(lián)合银团申(shēn)请不(bù)超过20亿元的项目贷(dài)款，用于公(gōng)司(sī)钠(nà)电池项(xiàng)目(mù)。根(gēn)据(jù)最(zuì)新的调研记(jì)录，“截至目前，牵头银行已审批通过，参团银行(xíng)处(chù)于正常的(de)审批流程(chéng)中(zhōng)。”

　　一(yī)期靠贷款，二期谋定(dìng)增(zēng)。今年3月30日，公司披露(lù)《2023年度向(xiàng)特定(dìng)对(duì)象发行股票(piào)预案(àn)》，拟募资不(bù)超(chāo)过30亿元，其中的24亿元拟投入钠电池制(zhì)造二期项(xiàng)目(mù)，剩余6亿元补流。

　　根(gēn)据测算，二期(qī)5.5GWh项目(mù)总投资(zī)额(é)为27.47亿元，除了定增的(de)24亿元(yuán)外，还有3.47亿元的(de)缺(quē)口。而(ér)为补这(zhè)部分缺口，传(chuán)艺(yì)科技甚至(zhì)将2020年定增募投资金中的1.75亿元变更用于(yú)该项(xiàng)目(mù)。

　　简单(dān)加总便知，家底(dǐ)不厚，传艺科技10GWh钠电项目只能依赖融资。至于上(shàng)述邹伟民公开(kāi)演讲时提到的另(lìng)外8GWh的项(xiàng)目资金(jīn)来源，钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP向公司求证，但截至发稿(gǎo)，仍未获回复(fù)。

　　锂价暴(bào)跌，钠电还有优(yōu)势吗？

　　“今年销(xiāo)售不低于10亿元，整个钠电池全供(gōng)应链项目计(jì)划到(dào)2024年末(mò)全部竣工(gōng)投产，达产(chǎn)达效后，可实现年销(xiāo)售(shòu)250亿元。”若(ruò)传艺科技的(de)钠电项目真如(rú)邹伟民(mín)在近日的演讲(jiǎng)中所言照进现实，几(jǐ)年后公(gōng)司(sī)营收将在(zài)当(dāng)前基础上翻(fān)十几(jǐ)倍(bèi)。但近来腰斩的(de)股价显示(shì)，市场对这个故事并(bìng)不再买账，除了资金实力(lì)有限公司外，核心还在其大干快上后产能如何消(xiāo)化的问题。

　　毕(bì)竟，在钠电池商业化元年的2023年，包括宁德时代、中科(kē)海纳、亿纬锂能(néng)、雅迪(dí)等诸多巨头(tóu)在内，已纷纷发产品、量(liàng)产(chǎn)并大建产(chǎn)能，竞争者初露(lù)威胁，赛道已(yǐ)然开始拥挤。

　　尽管就披(pī)露的参数和(hé)性(xìng)能来看，传艺钠(nà)电(diàn)的钠(nà)电池与巨头们不相(xiāng)上下，但宁德时代(dài)落地奇瑞车型、华(huá)语新能源配套雅迪极钠S9等表明(míng)，大佬(lǎo)们(men)已经走在(zài)前(qián)面，率先在两(liǎng)轮电(diàn)动车和低速电动车领域实现装车应(yīng)用。而(ér)传艺科技除(chú)了在(zài)岁末年初公告与中祥(xiáng)航业、江苏新能(néng)源、德博新(xīn)能源签订项目合作或战(zhàn)略合作协(xié)议(yì)外(wài)，并未官宣重(zhòng)点(diǎn)客户。

　　每每有投资者问及客户情况时，公司都以“目(mù)前订(dìng)单(dān)下游(yóu)运(yùn)用覆盖储能、低速电动车及电动工具等多个领域”“公(gōng)司(sī)钠离子电池送样后客户的反馈普遍较为(wèi)良好，并(bìng)已(yǐ)与(yǔ)多名客户签(qiān)订了(le)销售(shòu)订单”“公司已与(yǔ)多家知名两轮(lún)电(diàn)动车品牌(pái)开展(zhǎn)送样(yàng)和合作意向洽谈等工作”等进行(xíng)回复。至于(yú)具体的客户名(míng)称和订单金额，一(yī)直(zhí)语焉(yān)不详(xiáng)。

　　且2023年，钠电池产(chǎn)能(néng)落地正数倍(bèi)级增长。上海钢联新能(néng)源事业部(bù)钠电池分(fēn)析(xī)师(shī)汪奇(qí)告(gào)诉钛媒体APP，2022年(nián)钠电池项目落(luò)地产能有3GWh左右(yòu)，预计2023年落(luò)地产能(néng)将达到13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤资讯最新发布数据则称，到(dào)2023年底(dǐ)，预计钠电(diàn)池(chí)产能将(jiāng)增加至21GWh。无论是哪种预测，今(jīn)年钠电池落地(dì)产能大(dà)幅增加已(yǐ)可预见。

　　“参考(kǎo)锂电(diàn)池行(xíng)业产能(néng)利用率，钠(nà)电池落地的产(chǎn)能中可以(yǐ)实(shí)现(xiàn)装机的在4-5GWh左右，而铅酸(suān)电池的市(shì)场规模接近40GWh。前期用(yòng)于两轮(lún)车的钠电池(chí)不到5％，后面(miàn)成(chéng)本降下来才会有(yǒu)较(jiào)大比例的替代(dài)。”汪奇认为，今年(nián)钠电池(chí)只会小批量应用到(dào)多(duō)元化场(chǎng)景。

　　然(rán)传艺科技却十分(fēn)自信，其在(zài)调研记录(lù)中预测，预(yù)计2023年公(gōng)司(sī)实际出货量(liàng)在(zài)2GWh-3GWh，相当于(yú)其占去了2023年钠电池(chí)市(shì)场的(de)绝(jué)大部分份额(é)。

　　来(lái)源：传艺科技(jì)2023年(nián)1月9日投资者关系(xì)活动记录(lù)表

　　需要(yào)注意的是，沉寂(jì)多年的钠电(diàn)池是在此前锂价飙涨(zhǎng)的(de)背(bèi)景(jǐng)下作为(wèi)“替代”而(ér)被推到台前的，去年底以来，碳酸锂价(jià)格持(chí)续(xù)下行，4月(yuè)20日电碳价格均价已经跌至18万元/吨。一(yī)时间，锂价持续下跌会(huì)否影(yǐng)响钠电池商业化进程的讨论甚嚣尘上。

　　中科院院士(shì)欧阳明高近日就(jiù)表示(shì)：“钠电池能够起到(dào)对锂电(diàn)池的平衡作(zuò)用，平(píng)衡锂价，保(bǎo)证锂(lǐ)资源的供应安全(quán)，不太可能(néng)成为(wèi)主流(liú)。锂价一便宜，就会让(ràng)钠(nà)离(lí)子(zi)的(de)发(fā)展陷(xiàn)入被动。”但他也强调(diào)，“钠离子技术一定要发展，因(yīn)为它(tā)是锂离(lí)子(zi)电(diàn)池(chí)的一个(gè)有益的补充。”

　　汪奇(qí)称，锂电和钠电建设成本接近，目前三元钠电量产的生(shēng)产成本(běn)在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在0.5元/Wh左右(yòu)。其进一步(bù)向钛媒体APP分析，“钠离子电池(chí)性(xìng)能比较接近磷酸铁锂电池，高能量密度的也接近三元523电池。目(mù)前(qián)电碳(tàn)价格下跌至16-18万(wàn)元(yuán)/吨，锂电池成本大幅(fú)下降40％以上，所以目前(qián)已(yǐ)经和钠电(diàn)池成本基(jī)本相当；而(ér)由于锂(lǐ)原料价(jià)格大幅下降，目(mù)前(qián)铁(tiě)锂和锰酸锂等电池成(chéng)本已(yǐ)经优于钠(nà)电池。今年碳酸锂价格(gé)在20万以下时，锂电池对钠电池有明显优势。”

　　当然，市场普遍认(rèn)为钠电池(chí)还有降本的空间。兴储世纪(jì)总裁助(zhù)理刘继茂(mào)就告诉钛媒体APP，“待产业链完善后(hòu)，规模(mó)量产后钠(nà)离(lí)子电(diàn)池正、负极材料价格(gé)可降(jiàng)至5万(wàn)元(yuán)/吨甚至以(yǐ)下，钠离子电池(chí)的理论BOM成本将低至(zhì)0.40元/Wh。长期(qī)来看碳酸锂(lǐ)存在降价(jià)可能，但只要(yào)碳(tàn)酸锂价格(gé)高于15万(wàn)元/吨，钠(nà)离子(zi)电池的(de)成本优势就依(yī)然存在(zài)，并且随着(zhe)技术(shù)不断发展、产(chǎn)业不断(duàn)成熟，钠离子电池(chí)的降本(běn)空间有望(wàng)进一步打开，该成(chéng)本临界点仍有进一(yī)步下探的可(kě)能。”

　　汪奇也称，明年钠电(diàn)产业规(guī)模(mó)化完成后，能(néng)和锂离子(zi)电池的成本拉开差(chà)距，接(jiē)近(jìn)铅酸电池的成(chéng)本。但能量(liàng)密度的限制，使得碳(tàn)酸(suān)锂价格在15万(wàn)以(yǐ)上(shàng)时，成(chéng)熟(shú)后(hòu)的钠离子电(diàn)池有一定优势(shì)；碳酸锂价格在(zài)10万(wàn)左右(yòu)及(jí)以下时，钠离子电池在动(dòng)力(lì)领(lǐng)域优势较小。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，包括传(chuán)艺科技(jì)在内，诸(zhū)多入局钠电池(chí)的企(qǐ)业都言锂价(jià)下跌无(wú)碍钠电池商业化(huà)进程(chéng)。但随着锂价持续下(xià)降，钠电池利润率下降(jiàng)或也(yě)是必然的。

　　以传(chuán)艺(yì)科技为(wèi)例，其在(zài)1月(yuè)9日的调研记录中曾表示，公司钠电池定价(jià)主(zhǔ)要根据碳酸锂(lǐ)的(de)价格，一般给到客户的价(jià)格比(bǐ)磷酸铁(tiě)锂便宜25-30％，且定价会随碳酸锂价(jià)格波动而波动。

　　缺乏长远投资(zī)定力 过(guò)往(wǎng)项目频(pín)频“跳票”

　　资金和产能消化之外，市场还担(dān)忧(yōu)传艺科技项目投资的定力。

　　尽(jǐn)管公(gōng)司对进军(jūn)钠(nà)电领域雄(xióng)心勃勃，然(rán)而钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)其过往(wǎng)投资(zī)履历发(fā)现，传艺科技在(zài)投资(zī)上缺乏长(zhǎng)远定力，临时(shí)“跳票(piào)”甚(shèn)至终止(zhǐ)募投计划可(kě)谓“家常便饭”。

　　2017年(nián)4月，传艺(yì)科技(jì)IPO募(mù)资(zī)4.81亿元(yuán)，其中将2.98亿元投(tóu)向FPC生产项(xiàng)目，9418.08万元投向薄膜线路(lù)板生产(chǎn)线技(jì)改并扩(kuò)产项(xiàng)目(mù)。然2018年(nián)4月(yuè)公司就变(biàn)更(gèng)募(mù)资用途(tú)，将FPC生产项(xiàng)目未(wèi)用的(de)资金1.20亿元(yuán)和1.04亿(yì)元分别用于3D玻(bō)璃面(miàn)板生产项目(mù)、轻薄型(xíng)键盘生(shēng)产(chǎn)项目，已经(jīng)使(shǐ)用(yòng)了7737.67万元募资的FPC生(shēng)产项目(mù)则(zé)被(bèi)终止。

　　2019年(nián)8月，又将薄膜线路板生产线(xiàn)技改(gǎi)并扩产项目(mù)的实施地(dì)点(diǎn)从一(yī)厂搬迁至二厂(chǎng)；2021年6月，再将该项目的实(shí)施地点(diǎn)变(biàn)更为(wèi)重庆市合(hé)川区(qū)工业(yè)园区核心(xīn)区高阳路30号，实施主体则(zé)从传艺科技变(biàn)为全资(zī)子(zi)公司重(zhòng)庆(qìng)营志。

　　2020年(nián)12月，IPO募投项目则(zé)再生变。公司(sī)终止实(shí)施(shī)3D玻璃(lí)面板生产项目（已投(tóu)入募(mù)资7445.13万(wàn)元），并将该项目剩(shèng)余资金全(quán)部投(tóu)入轻(qīng)薄型(xíng)键盘(pán)生(shēng)产项目(mù)的(de)建设，并将(jiāng)后者的(de)产能从1600万(wàn)台提升至(zhì)2240万(wàn)台。

　　2020年(nián)8月，传艺科技再融资，定增募资6亿元，其中的4.20亿元用于年(nián)产18万平方米中高端印(yìn)制电路(lù)板建设项目(mù)。但次年(nián)6月，公(gōng)司将该项(xiàng)目中的SMT工序(xù)实施(shī)地点由江(jiāng)苏省高邮市经开区凌(líng)波路33号改建至江苏省(shěng)高(gāo)邮市经开(kāi)区凌波路49号的闲置厂房(fáng)；2023年(nián)3月(yuè)，传艺科技再“变卦”，又将该项目剩余募资（已(yǐ)投入(rù)募资2.41亿元）1.75亿元变更用于(yú)投入“钠离子电(diàn)池制造二(èr)期(qī)5.5GWh项目”。

　　频频变更募投计划的地点、资金乃至项目，直接的后果就(jiù)是原有的投入打水飘、投资效率低下以及建成(chéng)项(xiàng)目实(shí)际效益(yì)与预计天差地别。

　　根据招股书，薄膜线路板(bǎn)生产线技改并扩产项目建设期(qī)仅12个月，达产年可实(shí)现销售收入2.24亿元。定(dìng)期报告显示，2018年6月30日(rì)，该项目就(jiù)已经建成。但2019年-2022年，该项目的效益分(fēn)别仅283.41万元(yuán)、447.55万元(yuán)、948.94万(wàn)元和2599.93万元(yuán)。

　　而(ér)根据定增方案，年海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少产(chǎn)18万平方米中高(gāo)端印制电路板建设项(xiàng)目建设期也(yě)仅12个(gè)月(yuè)，预(yù)计达(dá)产年实现营收7.48亿元(yuán)，项目(mù)净(jìng)利润1.31亿元。然两(liǎng)年多时间(jiān)过去了(le)，截至2022年12月(yuè)31日，该项目投资(zī)进度也仅57.26％。2021年、2022年该(gāi)项目(mù)效益分(fēn)别为(wèi)-1091.61万元、2300.17万元，与当(dāng)初的预(yù)期相去(qù)甚远。

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