公募基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突(tū)破(pò)！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方(fāng)探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易(yì)申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的(de)方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了(le)现行(xíng)客户(hù)交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是(shì)日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利(lì)于(yú)券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍(réng)然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧(tóu)部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应的合(hé)作。不(bù)过，参(cān)与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模(mó)式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模(mó)式(shì)仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机构(gòu)客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式下(xià)的(de)场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式(偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自(zì)公(gōng)募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金(jīn)和证(zhèng)券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，将基金(jīn)公司(sī)、基金产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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