金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席(xí)经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级(j拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗í)信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务(w拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗ù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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