来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研(yán)究(jiū)当前经(jīng)济形势和(hé)经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增(zēng)量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策(cè)方面强调“实(shí)体经济(jì)”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重(zhòng)点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议(yì)首先强调了今年的(de)成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势”。从一季(jì)度公布的(de)数(shù)据看，确(què)实好于去年四(sì)季(jì)度时的(de)预(yù)期。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济运行好转主要(yào)是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降准后(hòu)，就业(yè)压力仍然(rán)存(cún)在，我们(men)认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续(xù)回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要(yào)求(qiú)，会议强(qiáng)调(diào)经(jīng)济要实现“质的(de)有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作(zuò)会(huì)议精神一(yī)致。这(zhè)也意(yì)味着稳(wěn)增长不会通(tōng)过强刺激的(de)方(fāng)式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和(hé)激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激(jī)发(fā)高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共(gòng)同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要(yào)依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解决企铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还是(shì)以提振信心和(hé)预期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自(zì)发(fā)的(de)内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要(yào)“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的(de)表述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次(cì)会议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的(de)合(hé)力”，而(ér)去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来(lái)的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费环境，促(cù)进文(wén)化旅(lǚ)游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自(zì)然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放在更加重要的位(wèi)置，稳(wěn)住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条件(jiàn)的(de)自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设(shè)施(shī)建(jiàn)设和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会(huì)议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人工(gōng)智能发(fā)展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域(铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价yù)，要(yào)推(tuī)动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励(lì)头(tóu)部平(píng)台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年和(hé)去年(nián)最大(dà)的不同是疫情(qíng)影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制(zhì)。

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