大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队(duì)进(jìn)入最(zuì)高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统武(wǔ)契奇当天下(xià)令，将塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚军队的(de)战备(bèi)状态提升(shēng)到最(zuì)高(gāo)等(děng)级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队(duì)战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族(zú)区塞族民众与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目(mù)前(qián)兹韦(wéi)钱区(qū)已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科(kē)索沃(wò)战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持对科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通(tōng)胀超预(yù)期上(shàng)行(xíng)！这(zhè)一(yī)数据创年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来(lái)新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时(shí)，追踪(zōng)与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最(zuì)高(gāo)记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率(lǜ)期(qī)货合约交易(yì)商(shāng)周五加大(dà)了对(duì)美联储(chǔ)将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联(lián)储(chǔ)在6月会(huì)议上将基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日报报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货(huò)的押注，今年(nián)降息的可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前(qián)不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低于此前的(de)预(yù)期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及债务(wù)上限担忧的缓解降低(dī)了今年降息(xī)的(de)可(kě)能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个(gè)基点。市场预计联邦(bāng)基(jī)金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品市场(chǎng)预计基准利(lì)率届时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工(gōng)板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化工(gōng)板块略显分(fēn)化(huà)。期货日报记者(zhě)观察(chá)到(dào)，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本端为(wèi)原油的(de)品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭(tàn)的(de)品种，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端产品这一分化的(de)根源还(hái)是原料端表现(xiàn)的差异。“俄(é)乌(wū)冲突的战争风险溢价(jià)将能源危(wēi)机在(zài)期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题，且目前(qián)工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部(bù)来看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政盈(yíng)亏平(píng)衡(héng)成本(běn)、页岩油生产商边际(jì)产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美(měi)国(guó)页岩油非常规能(néng)源产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再(zài)度推(tuī)动原油供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的下(xià)行趋(qū)势中(zhōng)原油(yóu)的成(chéng)本支撑(chēng)、供(gōng)应减热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭(jiǎn)量率先(xiān)发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区(qū)动力煤(méi)的(de)边际(jì)到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的情况下供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行(xíng)的(de)趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱(ruò)化，使煤(méi)化工品种的估(gū)值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析(xī)师(shī)刘(liú)书源表(biǎo)示，相较于煤(méi)炭，原(yuán)油(yóu)整体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中期(qī)期(qī)货(huò)研究院上(shàng)海分(fēn)院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在(zài)进(jìn)口煤增加的情况下(xià)，市场可流通货源充(chōng)裕，今(jīn)年(nián)受到(dào)天气因素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存在增加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤(méi)炭市场(chǎng)价格仍存在下调(diào)可(kě)能，成本端难以提(tí)供(gōng)有力支撑。加之(zhī)煤化(huà)工整(zhěng)体需(xū)求(qiú)端不(bù)佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区域(yù)需(xū)求受到影响。需求处于(yú)季节性(xìng)淡季(jì)，下游用煤(méi)企业库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工近期的(de)持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自(zì)身(shēn)品种的(de)产能投(tóu)放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调研(yán)，部(bù)分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫(yì)情几年(nián)之(zhī)后(hòu)，并(bìng)未(wèi)重启(qǐ)，所以终(zhōng)端产品的需(xū)求(qiú)并没(méi)有因(yīn)疫(yì)情解封后，出现显著恢复(fù)。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断下(xià)移，难见(jiàn)反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇企业(yè)亏(kuī)损较之前有所放大(dà)。“煤化工(gōng)产业链(liàn)上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表现同样(yàng)低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年(nián)10月份(fèn)以来新低(dī)，现货价(jià)格(gé)同步走低(dī)，内蒙地(dì)区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料端，利润修复过(guò)程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成(chéng)本理(lǐ)论(lùn)核算来(lái)看，行业整体处于不景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货(huò)价(jià)格(gé)不断创下新低，部分(fēn)地区现货(huò)价格回到历史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企(qǐ)业整(zhěng)体(tǐ)利润并没有随着煤(méi)价回落(luò)、采(cǎi)购成本(běn)下(xià)降而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度(dù)较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或(huò)者(zhě)降负的消息，后续值(zhí)得持(chí)续关(guān)注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的(de)迹(jì)象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不(bù)断(duàn)扩张(zhāng)，当前(qián)下游的需求难以匹配新(xīn)增(zēng)的(de)产能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较(jiào)低水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续大概率是一(yī)个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化工能否走出(chū)偏弱周期主要(yào)取决于需求的(de)恢复情况，下半年部分(fēn)品种面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到(dào)低价进口货(huò)源的(de)冲击，中长期(qī)看，煤化工(gōng)行情(qíng)难有起色，即(jí)使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹(dàn)，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其(qí)是(shì)油化工）板块较为强(qiáng)势主要还(hái)是(shì)基于原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大期(qī)货分析师杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的(de)走势，受到供需基本(běn)面收(shōu)紧的前景(jǐng)提(tí)振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行(xíng)情中，原(yuán)油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗(luó)斯逃避(bì)其石油和燃料出口价格上限的(de)行(xíng)为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全(quán)球(qiú)原油供需(xū)将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今(jīn)年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要(yào)来(lái)自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美国(guó)宣布将在8月(yuè)收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油(yóu)化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预(yù)期大(dà)幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的大幅(fú)下降和随着(zhe)出行旺季来临显著(zhù)增长(zhǎng)的(de)需求(qiú)；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼(liàn)油在内的成品(pǐn)油(yóu)库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但(dàn)沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一(yī)步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下(xià)半年全球原(yuán)油平衡(héng)表。但在(zài)美国债务上限谈判达(dá)成(chéng)一致前，宏观层面(miàn)的不确定(dìng)性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市场需关注美国债(zhài)务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目(mù)前油价被(bèi)市(shì)场(chǎng)接受(shòu)度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价(jià)格水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接(jiē)受度(dù)提升。预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对(duì)标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持(chí)5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌(diē)，但由于聚(jù)乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而(ér)以原油(yóu)折算成本的加工利润反而(ér)出现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产(chǎn)已在原油及(jí)成品油(yóu热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭)发(fā)运(yùn)船期中有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大野(yě)火(huǒ)蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部(bù)长再次对(duì)原油市场做空者(zhě)发出警告(gào)，面对欧(ōu)美银行业危机(jī)和美国债务(wù)上限谈判(pàn)带来的(de)需(xū)求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再(zài)次减(jiǎn)产的小概率事件发(fā)生，二季(jì)度起的基(jī)准去库预期(qī)仍(réng)将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依(yī)然(rán)较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现上，目(mù)前(qián)国(guó)内煤(méi)炭供给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费(fèi)高峰(fēng)，因此油价(jià)往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之(zhī)前，油化(huà)工结(jié)构性强于煤化(huà)工(gōng)的行情仍然(rán)有(yǒu)望延(yán)续。

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