金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据(腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们(men)看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务(wù)业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币(bì)增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下(xià)货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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