文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所(青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思suǒ)回落，即居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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