大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下(xià)令军队(duì)进入最(zuì)高战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众(zhòng)与科索沃阿(ā)族(zú)警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了(le)催泪弹(dàn)和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区行政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行(xíng)！这一数据创年(nián)内新高，美(měi)联(lián)储(chǔ)年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关的(de)通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年(nián)以来的(de)最(zuì)高记(jì)录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期货合约交易(yì)商周五加(jiā)大了对(duì)美联储将继(jì)续(xù)加息的押(yā)注，数据(jù)公(gōng)布(bù)后，这些合约(yuē)的隐含收(shōu)益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准利(lì)率目标(biāo)区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道(dào)，交易员们(men)一(yī)直(zhí)坚信，美联储今年(nián)将多次(cì)降息。但(dàn)他们最终承认，基于(yú)对期货的押注，今年降息的可能性(xìng)不大(dà)。现在，他们(men)预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数(shù)据、劳动(dòng)力市场以及债务上限苏三起解的故事，苏三起解的故事简介(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低(dī)了今年降息的可(kě)能性。交易(yì)员们(men)现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联(lián)邦基(jī)金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周(zhōu)期(qī)

　　近期化(huà)工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工与(yǔ)煤化(huà)工板块略显分(fēn)化。期(qī)货日报记(jì)者(zhě)观(guān)察到，煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种无论(lùn)是下跌幅度，还(hái)是下(xià)行斜率，均大(dà)于油(yóu)化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能(néng)源首席分析(xī)师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一分(fēn)化的根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能(néng)源危机在期货市场的(de)影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目(mù)前(qián)工业品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前期原油(yóu)价格(gé)的下行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本(běn)、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油非常规能源(yuán)产量增(zēng)速持续不达预期的情(qíng)况下，以沙(shā)特和俄(é)罗(luó)斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原(yuán)油供(gōng)给(gěi)约(yuē)束的兑现，在能源品的(de)下行趋势中原油的(de)成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价(jià)格也(yě)率先呈现震荡筑底的(de)迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国内三西(xī)主(zhǔ)产区动(dòng)力煤(méi)的(de)边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行(xíng)业利润丰厚的(de)情况下供(gōng)应(yīng)有增无减，宽松的(de)供需(xū)面持(chí)续带动(dòng)产业链各(gè)环(huán)节累库，价格下(xià)跌(diē)趋势明确(què)，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初(chū)以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭(tàn)成(chéng)本端的(de)支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不(bù)断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出(chū)现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言(yán)，本(běn)周持续走弱未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期期货研究(jiū)院上海分(fēn)院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤(méi)化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利(lì)好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情况下，市场可(kě)流通货源(yuán)充裕，今年(nián)受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难(nán)以提(tí)供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部分区(qū)域(yù)需求受到(dào)影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用煤企业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，苏三起解的故事，苏三起解的故事简介价格(gé)承压下行，煤(méi)化(huà)工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)也与宏观(guān)需(xū)求弱(ruò)势(shì)以(yǐ)及自身(shēn)品种(zhǒng)的产能投(tóu)放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部(bù)分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫(yì)情(qíng)几(jǐ)年之后(hòu)，并未重启(qǐ)，所以终(zhōng)端产品的需求并没有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不(bù)断下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤(méi)化工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自(zì)身(shēn)表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年(nián)以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看(kàn)，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断(duàn)创下新低，部分地区现(xiàn)货价格(gé)回到历(lì)史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产(chǎn)企业(yè)整(zhěng)体利(lì)润(rùn)并没(méi)有随着(zhe)煤价回落、采(cǎi)购(gòu)成本下降而明显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单一的(de)煤制甲醇(chún)企业，理论亏(kuī)损幅度较(jiào)大，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出(chū)现(xiàn)停车或者(zhě)降负的消息，后续值(zhí)得持续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人(rén)士(shì)普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期的迹(jì)象(xiàng)。“经(jīng)历过(guò)前几(jǐ)年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需求难以匹配新(xīn)增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游降(jiàng)负(fù)或者(zhě)去产能的阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是(shì)一个产能(néng)的上下(xià)游再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化(huà)工能(néng)否走出偏弱周期(qī)主要取决(jué)于需求的(de)恢复情(qíng)况(kuàng)，下半年部分品种面临较大(dà)投产压力(lì)，进口体(tǐ)量大的品种将受到(dào)低价进(jìn)口(kǒu)货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤(méi)化工行(xíng)情难有起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨，也(yě)表现为长期(qī)下跌(diē)后(hòu)的反(fǎn)弹，而不是行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了(le)解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势主要还是(shì)基于(yú)原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期货(huò)分析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供需(xū)基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗商品多(duō)数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受(shòu)到美国债务(wù)上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特(tè)能(néng)源部(bù)长发言(yán)力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度(dù)领导(dǎo)人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油(yóu)和燃料(liào)出口价格(gé)上限(xiàn)的行为都对(duì)于油价(jià)起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本面来(lái)看(kàn)，下(xià)半年全球原(yuán)油供需(xū)将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计(jì)今(jīn)年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中国(guó)需求复苏的持(chí)续；同时美国(guó)宣布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势(shì)从成本端(duān)带动油(yóu)化工(gōng)整(zhěng)体强(qiáng)于煤化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期(qī)大(dà)幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降和随(suí)着出行旺季(jì)来临(lín)显著增(zēng)长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成品油库存均出现不(bù)同程(chéng)度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及(jí)预(yù)期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一(yī)步减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半(bàn)年(nián)全球原(yuán)油平衡表。但在美(měi)国债务上限谈(tán)判达(dá)成一(yī)致前，宏观(guān)层面(miàn)的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需(xū)关(guān)注美(měi)国债务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前(qián)油价(jià)被市场接受度提升，预(yù)计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标(biāo)的(de)原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均价格水平(píng)。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可(kě)能不会(huì)有动作。“考虑目前(qián)油(yóu)价(jià)被市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均价(jià)格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽然(rán)油(yóu)价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于聚(jù)乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货价(jià)格表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本(běn)的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应(yīng)端的(de)利(lì)好已进入(rù)兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在(zài)原(yuán)油及成品油(yóu)发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油(yóu)供应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出(chū)警(jǐng)告，面对欧美(měi)银行业危机和美国债务上限谈判带来的(de)需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季(jì)度起(qǐ)的基准去(qù)库预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格(gé)表(biǎo)现上，目前(qián)国(guó)内(nèi)煤炭供给相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰(fēng)，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库(kù)存(cún)有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结构性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延(yán)续。

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