金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行4月份国(guó)民经济(jì)运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综合统计(jì)司(sī)司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运(yùn)行主(zhǔ)要是(shì)阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存(cún)在通缩(suō)，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一(yī)些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回落。随(suí)着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了食(shí)品价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月(yuè)份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基数走高。上(shàng)年(nián)同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价(jià)格总体的(de)状况，更重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重要的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回(huí)升。未来(lái)随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格(gé)与国(guó)际市场(chǎng)联系(xì)比较(jiào)紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石(shí)油、有色价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品(pǐn)价(jià)格短期下行(xíng)情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一(yī)季(jì)度(dù)货币政策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时(shí)间差(chà)和基数效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油(yóu)价(jià)一(yī)度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数(shù)作用下(xià)今年二(èr)季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回(huí)升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价(jià)是经(jīng)济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金(jīn)来(lái)源刻画(huà)的有效社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带(dài)动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升。除去年(nián)基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存(cún)在一定空转较为(wèi)常见。八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇strong>经验显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部(bù)分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银金融机(jī)构(gòu)，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对企业行为的(de)支持已开始显现。去年(nián)3季(jì)度(dù)以来(lái)，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了(le)信用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的(de)经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观(guān)数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费(fèi)动能(néng)或(huò)被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估(gū)；批(pī)发(fā)零(líng)售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费(八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号(hào)也(yě)在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地产供(gōng)给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。