金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务(wù)性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)三角形中三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因线长公式是什么，中线长公式是什么原因数(shù)据，反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度(dù)持(chí)续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前(qián)的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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