2022年是国(guó)内(nèi)实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和行业高(gāo)成长性(xìng)背景下，上市(shì)企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但(dàn)行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上游的硅(guī)料(liào)硅片生产加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池(chí)组件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈(chéng)现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长(zhǎng)的(de)利润贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家(jiā)企业总体利(lì)润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年(nián)硅料(liào)硅片价(jià)格下行预期增加(jiā)，结(jié)合对企业(yè)经营(yíng)数(shù)据变(biàn)化的分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设(shè)备(bèi)的上游将迎来(lái)降(jiàng)价与(yǔ)去库(kù)存阶段，这对(duì)于(yú)中(zhōng)下游企业来(lái)说意(yì)味着(zhe)原材(cái)料成(chéng)本得到控(kòng)制，利于企业(yè)经营能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突(tū)破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市(shì)场(chǎng)加(jiā)大对上市公司(sī)的扶持力度。金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行业(yè)中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶(fú)持背后，与之同步的是上(shàng)市(shì)企(qǐ)业经(jīng)营规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年(nián)复(fù)合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不(bù)应(yīng)求的状态，年(nián)内累(lèi)计实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏设备行业(yè)归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红(hóng)利，行(xíng)业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下游多数板块毛利率不(bù)及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应(yīng)求背景下(xià)的(de)涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设备(bèi)行业(yè)的原材(cái)料方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形(xíng)容其为(wèi)“卖(mài)铲(chǎn)梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片(piàn)价(jià)格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持续(xù)高(gāo)位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订巨(jù)额订单(dān)，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上游的(de)头(tóu)部企业代表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益(yì)于多晶(jīng)硅产能(néng)缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进(jìn)而(ér)带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领域(yù)的企(qǐ)业容易形成规(guī)模效(xiào)应。这一板块仅(jǐn)有3家上市(shì)公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平(píng)均归(guī)母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平均毛(máo)利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领(lǐng)域(yù)参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来(lái)看，中(zhōng)下(xià)游(yóu)领域(yù)的光伏(fú)加工设备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来基本持平(píng)，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池(chí)组件成(chéng)为毛(máo)利率最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部企业隆基绿能(néng)毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块(kuài)涵(hán)盖(gài)18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块(kuài)整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利率在(zài)该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去(qù)年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机(jī)量已突(tū)破(pò)340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅业(yè)分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均价(jià)降(jiàng)至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据(jù)也可看(kàn)出(chū)硅片(piàn)价格下(xià)跌对上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今(jīn)年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货(huò)周(zhōu)转率数据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还(hái)是同(tóng)比，相较而言都有(yǒu)明(míng)显下行趋势，说明当前(qián)有库存(cún)积(jī)压风(fēng)险。以大(dà)全能源(yuán)为例(lì)，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)存货周转率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的(de)局(jú)面，在清理(lǐ)库(kù)存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备(bèi)等(děng)对中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成(chéng)本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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