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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别)部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的(de)商品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(g疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别ōng)给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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