公(gōng)募(mù)基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人(rén)结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各(gè)方目(mù)光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目前(qián)基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历(lì)史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由华大基因是国企吗博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模(mó)式(shì)下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的(de)交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了(le)原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择华大基因是国企吗(zé)，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易(yì)体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业(yè)利(lì)益(yì)深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购(gòu)赎(shú)回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过(guò)交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模式仍(réng)不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机(jī)构(gòu)对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公(gōng)司(sī)提高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式(shì)下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积(jī)极(jí)态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)的发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益(yì)于这(zhè)一发(fā)展变化。

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