2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一个(gè)中周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济(jì)的(de)实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利(lì)润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及行业(yè)自律是(shì)有半夜被C醒是一种什么样的感受其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观半夜被C醒是一种什么样的感受(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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