2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技独肖有哪几个指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预(yù)期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺(cì)激，从趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风(fēng)险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的(de)目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的(de)模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定(dìng)时(shí)间观察(chá)其(qí)对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普50独肖有哪几个0。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币(bì)都会(huì)得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估值因素带来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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